事件:
公司披露2011年与中央电视台关联交易计划,预计总额不超过10.53亿元,其中版权转让及制作业务不超过3亿元,租赁及技术服务不超过1.42亿元,广告代理业务不超过5.9亿元。
关联交易成本增加幅度较大,毛利率提升难度大
与去年相比关联交易均出现较大幅度的增长:(1)版权转让及制作业务从不超过2亿,提高到不超过3亿,体现公司电视剧业务转型力度的加大(2)租赁及技术服务从不超过1.1亿提高到1.42亿(3)广告代理业务从不超过4.81亿到不超过5.9亿元,公司代理的中央电视台一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于2011年10月25日停止播出,广告资源有所减少而广告代理成本却大幅增加,预示要么代理央视广告收入大幅增长,要么就是最终的实际交易额远小于这个数字,我们预计最终毛利率可能与去年基本相当。
电视剧业务转型是长期看点,期待资源扩展
总体而言,现有广告资源的价值可拓展空间有限,年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注,同时广告资源的拓展也是未来的一个方向,不排除在年内实现突破的可能。
公司的电视剧业务以“背靠央视,面向市场”为其经营战略,推进电视剧规模扩张以及业务模式的转变,从以往的代理发行、参与投资等方式转变为加大投资力度,参与制作、以及面向市场化的发行模式的创新,参照同类型公司,电视剧业务的毛利率有望大幅增加;我们认为公司在电视剧业务领域的核心竞争力是人才和资源,可有效支撑公司业务模式的转型,从而大大提升公司的盈利能力。
盈利预测&投资建议:
我们对业务结构进行适当调整,适当下调2011年盈利,维持2012-2013盈利预测不变,2011-2013年EPS 分别为0.29、0.53、0.72元,对应当前股价PE 分别为60、33、24倍,我们维持“买入”评级,维持6个月目标价20元,短期谨防股价下调。
